當關稅壁壘推高供應鏈成本，全球零售巨頭正將目光鎖定在“最后一米”的貨架革命上。電子價簽(ESL)成為自動化貨架的核心載體，北美增量市場被沃爾瑪引爆，歐洲存量市場因新技術煥活，逐漸匯聚成全球零售新基建浪潮，開啟電子紙產業繁榮周期。

　　一、頭部先行：70億美元增量開支，以ESL改造自動化貨架

　　美國零售業在政策不確定性與成本壓力的雙重擠壓下，正加速構建新基建體系。沃爾瑪是美國最大的零售商，其管理層于2025財年將“技術和自動化”提升到戰略核心地位，明確指出這是應對勞動力成本上升和提升效率的關鍵。因 此，沃爾瑪資本支出急劇攀升，從FY2023的169億美元增至FY2025的238億美元，增量資金（約70億美元）主要用于供應鏈設施的自動化改造和技術升級。

圖表1：沃爾瑪現金流及資本開支分析

　　來源：DISCIEN根據沃爾瑪財報整理

　　貨架是零售場所最重要的基礎設施之一，沃爾瑪與Vusion Group（以下簡稱VG）合作，雙方在24年簽訂了10億歐元合同，將為全美4600家沃爾瑪商店改造自動化貨架。 VG為沃爾瑪提供基于電子價簽（ESL）的EdgeSense智能數字貨架系統 ，結合人工智能、計算機視覺、智能軌道，可實現實時貨架監控、缺貨檢測、價格合規以及精確的產品地理位置定位。

圖表2：VG – EdgeSense產品介紹

　　來源：VG官網

　　二、市場壯大：VG北美收入翻倍，漢朔等共推新基建浪潮

　　在沃爾瑪標案的推動下，2025年上半年，VG收入達到6.48億歐元(同比+50%)，符合VG的增長目標(上半年6億歐元+下半年8億歐元);其中北美&亞太收入4.52億歐元（+134%，區域占比70%）。

圖表3：2023Q1~2025Q2 VG主要財務指標分析

　　來源：DISCIEN根據VG財報整理

　　不僅是VG×沃爾瑪，漢朔、SoluM、Pricer、智控、易泰勒等方案商也積極推動這場零售新基建浪潮；克羅格（Kroger）、開市客（Costco）、塔吉特（Target）、艾伯森（Albertsons）等其它美國零售巨頭已經導入或正在驗證ESL，以自動化應對關稅及成本壓力。

　　三、總結及展望：剛需驗證、增量爆發與存量煥新三重浪潮

　　1. ESL戰略剛需： 從沃爾瑪及VG的財務數據中可以看出，沃爾瑪有充足的現金流保障供應鏈自動化改造的實施，而美國關稅反而加速了沃爾瑪對ESL的采購進程，驗證了貨架自動化的戰略重要性。

　　2. 美國增量市場： 在沃爾瑪示范效應，疊加關稅的影響下，美國貨架自動化需求或將被大規模喚醒，VG擁有先發優勢及頭部背書效應、但也存在綁定大客戶的潛在代價;漢朔、智控等以性價比及服務為競爭力，在增量市場中或有所斬獲。

　　3. 歐洲存量市場： 法國家樂福早在2000年前便率先批量部署ESL系統，而VG通過EdgeSense與家樂福達成合作，近期已在法國維拉貝完成首輪試點，第二個試點項目即將啟動，這一進程標志著技術革新成為激活存量需求的核心引擎。